来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(j0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号iàn)，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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