金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次)日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能(néng)力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次strong>

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般(bān)债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的(de)非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。