《基金经理(lǐ)投资笔记(jì)》宏观策略系(xì)列

　　把(bǎ)脉经济周期拐点 实现(xiàn)财富管理(lǐ)升级(jí)

　　作者：魏 凤 春（博(bó)士），创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士），创金(jīn)合信基金基金经(jīng)理

　　乱云飞渡仍(réng)从容

　　上期分享中(zhōng)（查看原文），我们(men)提出了5月是乱(luàn)花渐欲(yù)迷人眼，一个(gè)大的背(bèi)景是市场进入(rù)了战略相持阶段，进攻和防守的理由(yóu)都不是非常清晰(xī)。周末中央发布长期的产业政策，基调是清晰的，但(dàn)那(nà)是诗和(hé)远方(fāng)，是(shì)战(zhàn)略性(xìng)的布局，很(hěn)多(duō)投资者更喜欢战术性的(de)机(jī)会。伯克希(xī)尔哈撒韦年(nián)度股东大会在巴菲特的老家奥巴哈举行，吸(xī)引了全球投资(zī)者的目光(guāng)，投资者总希望(wàng)可(kě)以(yǐ)从中寻找到投资的秘诀，价值投资的(de)道虽相同，但法、术、器是(shì)各异的。不仅(jǐn)如此，伯克(kè)希尔(ěr)决策者(zhě)对宏(hóng)观环境的担(dān)忧，对(duì)数(shù)字技术的批判，很(hěn)多与会者收获的可能不是清(qīng)晰的思路，而(ér)是在迷宫中又多(duō)走了一(yī)圈。

　　一(yī)、市(shì)场陷(xiàn)入僵持阶段：Sell in May？行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的>

　　港股市场有“五穷、六绝、七翻身”的说法，谨慎的(de)A股投资者也开始考(kǎo)虑Sell in May,一个很(hěn)重要的理由是(shì)根据惯例，银行保险等利好(hǎo)兑现后(hòu)往(wǎng)往是(shì)市场开始(shǐ)调整(zhěng)的开(kāi)始。A股投资历(lì)来是有季节性的(de)，但这未必是历史(shǐ)的铁律，比(bǐ)如2022年5月市(shì)场在新的政策基调下开始全(quán)面大反攻。我们需要因时而变(biàn)，投(tóu)资者需要考虑到当前的(de)市场(chǎng)背景已经和之(zhī)前(qián)有很大(dà)的(de)不同。当前市场进入战略僵持阶段的一个重(zhòng)要理由是除了逻辑推(tuī)演，很(hěn)多重要问(wèn)题很难(nán)用清晰的事实来验证。谨慎的投(tóu)资(zī)者往往是见(jiàn)好就收或者谋定而后动，因此才有了上(shàng)述的猜测。

　　市场不清楚(chǔ)的地方在(zài)哪里呢？

　　第(dì)一，从内(nèi)部看，市(shì)场已经提前交易了(le)政策的方(fāng)向，而(ér)且(qiě)今(jīn)年国内的政策(cè)本身也不是大开大合。新出台的(de)政策(cè)更多地(dì)在落实上，较(jiào)少新的提法。

　　第二，从外部(bù)看，美联储依然(rán)在通胀、就业数(shù)据、金(jīn)融数据和增长数(shù)据(jù)传递的(de)混乱信(xìn)息(xī)中纠结(jié)。

　　第三，从投资主线看，数字经(jīng)济和中特估依然既有政策、也有(yǒu)业绩或者有未来预期的(de)业绩改善，但短期游(yóu)戏、传媒、中特估与其他(tā)板块分化(huà)较(jiào)为极致，也是不争(zhēng)的事实。除(chú)了这(zhè)两(liǎng)条主线外，金融(róng)、消费和(hé)公用事业(yè)有反弹，但难以成为持续的配置(zhì)主题(tí)，新能(néng)源崩坏的筹(chóu)码预期也决定了反弹的脆(cuì)弱性。

　　第四，从(cóng)交易行为看(kàn)，投(tóu)资者并未形成一(yī)致预期。随着(zhe)一季报的披露，市场阶段性发挥(huī)了对盈利现实的定价效率。具体(tǐ)表现(xiàn)为，业绩出现(xiàn)一定修复和表现有(yǒu)韧性的金融、中药、电力、中特估(gū)主题以(yǐ)及(jí)TMT中的游(yóu)戏传媒等表现较好(hǎo)，家电此前(qián)也有一(yī)定表现。不(bù)过，随着业绩的公布反(fǎn)而出现了(le)一定的买(mǎi)预期卖现实的(de)操作。当然(rán)，相(xiāng)对(duì)而言(yán)市场(chǎng)也有(yǒu)定价效率(lǜ)不稳定的(de)一(yī)面，同样是业绩修复(fù)或有韧(rèn)性(xìng)的农林牧渔、新能(néng)源和(hé)消费(fèi)板块，整体表现则一(yī)般。

　　二、市场僵持的原因(yīn)：一季(jì)报显示企业盈利仍在磨(mó)底(dǐ)阶段

　　短(duǎn)期市场的核心矛盾在于缺(quē)乏(fá)特别明(míng)显的亮点，TMT主线前期超额收益过于显著，目前(qián)除(chú)了游(yóu)戏、传媒一枝(zhī)独秀外，其他TMT细分领(lǐng)域阶段性有所(suǒ)回调。中特估相(xiāng)关(guān)的(de)基建(jiàn)、银行(xíng)、石油(yóu)、出版等板块盈(yíng)利有(yǒu)支撑、估值也较低，因此在最近市场(chǎng)调整的时候整体表现较(jiào)好。在这两条(tiáo)我们看好的全年主线之外，市场(chǎng)部分定价了一季报行情，但(dàn)核心(xīn)问题在于当前盈利(lì)仍(réng)处在磨底阶段。扣除(chú)金(jīn)融和两桶油，A股(gǔ)的盈利还在(zài)下滑(huá)，这意味着(zhe)短期(qī)盈利很(hěn)难撑起A股系(xì)统性的行情。所以，我们看到这两条主线(xiàn)之外其他业绩(jì)尚可(kě)的板(bǎn)块，整体(tǐ)反(fǎn)弹的幅度(dù)都相对有限。消费(fèi)的盈利(lì)有一定的修复(fù)，而市(shì)场由于前(qián)期的(de)悲观情绪(xù)尚未(wèi)对其定价，这可能蕴含阶(jiē)段性交易机会。

　　三、战(zhàn)略性(xìng)布局是(shì)清(qīng)晰而明(míng)确的：政策关注产(chǎn)业升(shēng)级和人的问题

　　近期国(guó)内也处于一个会(huì)议密集召开的阶段(duàn)，政治局会(huì)议、中央财经委会议和(hé)国常会(huì)相(xiāng)继召开(kāi)。决策层对于当前经济复苏动(dòng)力(lì)不足、复苏势头不稳的(de)问(wèn)题，有着清(qīng)醒的(de)认识，短期的工作重点是恢复和扩大需求，但同时也明确(què)不会再(zài)走老路——不会(huì)通过低水平(píng)的债务扩张来刺激经济，而是聚焦(jiāo)实体(tǐ)经济(jì)的产业(yè)升级，推(tuī)进产业智能(néng)化、绿色(sè)化、融合化。

　　现代(dài)产(chǎn)业体系(xì)下的融合发(fā)展(zhǎn)

　　这(zhè)次财经委会议的一个新提(tí)法是“坚持(chí)三次产(chǎn)业融合发展，避(bì)免(miǎn)割裂对(duì)立；坚持(chí)推动(dòng)传统产业转型升级，不能当成‘低端产业’简单(dān)退出(chū)”，这个提法很重要。我们去年底强调接下来一段(duàn)时间(jiān)的(de)政策需要强调均衡性和系统(tǒng)性，才能形成经济发(fā)展的合力。卡脖子的领(lǐng)域(yù)要(yào)重点(diǎn)支持和发展，但(dàn)是(shì)经济的运行是一个(gè)完整的(de)系统(tǒng)，生产和消费(fèi)、实(shí)体经济和金融(róng)支撑、高科技领域和低技术领(lǐng)域、融(róng)资(zī)-设计(jì)-制造—物(wù)流-销售-服务等(děng)各(gè)方(fāng)面需(xū)要(yào)协调发(fā)展(zhǎn)，大家的(de)信心慢慢(màn)恢(huī)复(fù)、收入慢慢恢复，才能够真正把需求拉动起来。不能够孤(gū)立(lì)、片面(miàn)地理(lǐ)解和执行政策，毕竟即使是(shì)芯片这么最高(gāo)科技的领域，它的下(xià)游需求也主要来自消(xiāo)费电子产品(pǐn)中的手机、汽车、智(zhì)能家(jiā)居等等，没有需(xū)求的拉动，产(chǎn)业(yè)的发展就缺乏良性循环(huán)的基础。

　　高(gāo)质量的人才红(hóng)利

　　另(lìng)外(wài)，最近(jìn)政(zhèng)策讨论的一个重点是(shì)人，作为投资生产(chǎn)拉动核心的企业家(jiā)、作为人力资源重(zhòng)点的人才、承载(zài)民(mín)族未来的新生人(rén)口、需要关(guān)注的老(lǎo)龄(líng)人(rén)口。当前中国的发(fā)展(zhǎn)逐渐从资本和劳动要素(sù)拉动转向人力资源(yuán)拉动，技(jì)术(shù)创新成为能(néng)否(fǒu)突破内外部(bù)约束的(de)关键。技术创新能(néng)力取决于制度保障下的主观能(néng)动性，在经历了过去(qù)几年的非常态之后(hòu)，在内外(wài)部不确定性的(de)制(zhì)约下，如(rú)何让当前每个主体充(chōng)满信心、充满主观能动性，是(shì)政策的重心(xīn)。以人工(gōng)智能为代表的数字(zì)经济大发展，有可(kě)能能够帮助我们适当(dāng)缩小国际竞(jìng)争中人力资源(yuán)的差(chà)距，这需要从一个更高的角度理解人工智能和数字经济。

　　四、乱云(yún)飞渡仍(réng)从容：乱战之后的投(tóu)资路径

　　5月的(de)市场(chǎng)，看起来是战略僵持阶段的乱(luàn)战。接下来的政策力度和效果有(yǒu)多大、盈利能否实质性的反(fǎn)弹、经济复苏的斜率是否(fǒu)面(miàn)临趋缓的压力、海外(wài)的潜在风险到底有多大、美联储到(dào)底下一(yī)步面临的(de)是什么样(yàng)的经济(jì)形势等(děng)，投资者希望渐次判断上述(shù)一系列的重要(yào)问题的程(chéng)度，并据(jù)此进行布局。

　　从这(zhè)个(gè)意义上(shàng)讲(jiǎng)，5月(yuè)交易机(jī)会可能更均(jūn)衡(héng)、但也更脆弱，当(dāng)前可(kě)能是一(yī)个(gè)布(bù)局的好阶(jiē)段(duàn)，而未必(bì)会(huì)是收获(huò)的(de)阶段(duàn)。投(tóu)资者需(xū)要多一点耐心，风(fēng)浪(làng)越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡(dù)仍从容(róng)”，这是我(wǒ)们(men)从巴菲特历次股东大会上看到价值投(tóu)资者很重要的一个特质，即我们(men)提倡(chàng)的“道”。市场的乱是暂(zàn)时的，随着(zhe)事实的清晰，投(tóu)资(zī)路径(jìng)也将(jiāng)会非(fēi)常明确。这个路径，我们从产业视角(jiǎo)做了一(yī)下梳理(lǐ)，供投(tóu)资(zī)者参考。

　　具体(tǐ)而言：投资的上(shàng)限是产业现代(dài)化，科技自主可用，数字(zì)化、高(gāo)端化与智能化是明(míng)确的诗与远方，需要进(jìn)行战略布(bù)局。投资的(de)下限是避免系统性的(de)风(fēng)行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的险，在现代(dài)化(huà)的产业转型中，当前(qián)蕴藏风(fēng)险和未来(lái)跟(gēn)不上历史步伐的产业是不能进行(xíng)战略布局的(de)。投资的中间状态是周期(qī)与消费行业，是战(zhàn)术性的布局。

　　产业视(shì)角下的投资(zī)路线(xiàn)图

　　【了解(jiě)作者】

　　魏凤春博士，创金合信基金(jīn)首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏(hóng)观策略配置(zhì)部总监，兼(jiān)任MOMFOF投(tóu)研总部总(zǒng)监，南(nán)开大学(xué)经济学博士(shì)，清华大学管理科学与工程博(bó)士后。学术研究与教学以(yǐ)及宏观经济走势、金(jīn)融产品(pǐn)分析(xī)等(děng)实(shí)务(wù)领域经验(yàn)丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政(zhèng)的视角解构宏观(guān)经济的(de)运行，将中国(guó)经济看作一份资产，通过资本(běn)资产定价的方式来确定其价值与风险。

　　罗水星博士，创金合信基金经理(lǐ)、首席(xí)宏观分析师，2022年2月加入创金合(hé)信基金。此前(qián)履职博时基金，负(fù)责(zé)宏观策略、宏观政策、大类资产配置(zhì)与(yǔ)择时研究。武汉大学(xué)学士，上海财经大(dà)学(xué)经济(jì)学(xué)硕士、博士，中国社科(kē)院经(jīng)济(jì)学博士后，学(xué)术论文多发表于国际SSCI英文(wén)核心经济学期刊。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的